摘Š01;
⚫ 21年至0170;轉債市場行情如0309;？
轉債市場呈現“先揚後抑再衝高”0340;三段式特征。25年年021;轉債市場走勢強勁，2025年1月0197;0358;，Ē02;0410;市場經曆'023;著回調後進入弱勢反彈周期，整體呈現寬幅震蕩格局，轉債強勢抗跌領漲。回溯市場驅動因 032;，前期Ē02;0410;市場大幅上行引0332;0340;0272;值013;樞抬升，疊加政策效033;Ų02;際遞減、跨季流動性Ų02;際趨ł02;等多重壓力，共同導致A股市場 開門紅 預期落空。外部關稅政策擾動因 032;0340;持續存在，進一步加劇0102;國內市場波動性。根據數據'023; 034;，截至1月末滬深全A指數 047;計收0410;率為-2.32%，反映市場風險偏好持續承壓。進入2月0132;易周期後，市場結構出現'023;著分化。受0410;044;科技創政策紅033;釋放及春節檔影視 040;$027;超預期回暖，科技板â02;與影視傳媒板â02;領漲市場，驅動滬深全A指數月內實現4.62%0340;'023;著超額收0410;。
2025年021;，013;證轉債指數呈現典型0340;技術性回調後0462;複行情，轉債市場持續衝高。具體表現為：1月上旬受跨年流動性Ų02;際收ł02;影響，指數ij01;暫回撤；0294;隨著市場風險偏好0462;複，自1月013;旬起延續2024年10月013;旬0197;0358;0340;震蕩上行通道，至2月末 047;計漲幅已完全覆蓋跨年期間回撤幅度，完û04;技術形態0462;複，1月、2月013;證轉債指數分029;錄得1.34%與2.33%0340;正向收0410;。可轉債市場043;所0197;節節攀升，027;Š01;ě04;044;0302;033;率環境下可轉債配置需求較旺，而032;048;0379;033;不足。
可轉債市場呈現震蕩0462;複特征，0132;易活躍度0276;隨情緒回暖逐步0462;複。自2024年1月至2025年2月期間，市場日û04;0132;規模呈現明'023;波段特征：2024年6月與10月兩度形û04;量!021;高峰，此後0276;隨市場謹慎情緒蔓延進入Ń02;量調整周期。進入2025年，隨著政策拐點預期增強，滬深兩市û04;0132;規模自0302;0301;持續回升，截至2月28日分029;錄得293.86億Ð03;（滬市）和401.01億Ð03;（深市）0340;階段性高0301;。分析表明，雖然每輪行情驅動因 032;各異（包括政策預期046;、0272;值0462;複等），0294;市場共識已逐步形û04;——政策轉向預期升溫與經濟基本麵漸進式改善正形û04;共振。鑒044;當前市場處044;回升期在望0340;關鍵窗口，建議采用止0408;賣出策略進行配置，在穩定波動0340;同時，等待市場出現機會後衝高。
⚫ 止0408;賣出策略市場表現如0309;？
①策略構建：
本文選取2021年至0170;為回Ě04;時間區間，我0497;將止0408;賣出策略定義為在每月0340;第一0491;0132;易日$023;入價格不高044;110Ð03;0340;轉債，每0491;月0340;最後一0491;0132;易日賣出持0489;013;價格高044;130Ð03;0340;轉債，0445; 041;不高044;130Ð03;0340;轉債。
②收0410;情況：
在Ē02;0410;市場取得正收0410;0340;時期，止0408;賣出策略往往!021;夠028;獲較為'023;著0340;超額收0410;；而在Ē02;0410;市場出現負收0410;0340;情況下，該策略0340;抗跌性優勢凸'023;，其收0410;率大多優044;013;證轉債。在當前市場處044;回升期0340;情況下，本策略表現值得關注。
③波動情況：
從波動情況0358;0475;，止0408;賣出策略穩定性強044;013;證轉債，0294;已展現出一定0340;抗跌性。從2021年至0170;，止0408;賣出策略0340;最高 047;計收0410;率達040;39.64%，'023;著高044;013;證轉債0340;17.29%，其年化收0410;率為9.91%，同樣高044;013;證轉債0340;4.22%。2024年021;至0170;，止0408;賣出策略0340; 047;計收0410;率為10.59%，略高044;013;證轉債0340; 047;計收0410;率10.03%。在2021年至2025年1月期間，止0408;賣出策略0340;最大回撤為12.17%，標準046;為2.52%，雖然標準046;高044;013;證轉債，0294;其波動走勢與013;證轉債0456;0284;。
分月度0358;0475;，在013;證轉債290491;正增長月013;，止0408;賣出策略在其013;0340;180491;月漲幅都高044;013;證轉債，收0410;表現好，超漲率為62.07%；同時，在013;證轉債210491;負增長月013;，止0408;賣出策略在其013;0340;170491;月跌幅都高044;013;證轉債，抗跌率達040;0102;80.95%。
④整體情況：
整體評價止0408;賣出策略，策略0408;033;!021;力強，超額收0410;一路走高。在2021年040;2025年2月期間，止0408;賣出策略 047;計收0410;率為39.64%，遠高044;013;證轉債0340;16.89%，超額收0410;高達22.75%。在Ē02;0410;市場收0410;良好時，該策略0340;漲勢略大044;013;證轉債；在Ē02;0410;市場收0410;不0339;時，該策略0340; 047;計收0410;率0445;持領先，走勢與013;證轉債0456;近。
⚫ 如0309;改良止0408;賣出策略？
①改良策略構建：
我0497;將改良原有止0408;賣出策略，進一步篩選出û04;長性好0340;，安全性強0340;轉債0316;為改良止0408;賣出策略標0340;。具體篩選指標為：選取公司近三年027;營業務收入年複合增長為正、在篩選日正股未帶ST和*ST標記、轉債評 026;在A及0197;上、轉債剩餘餘額大044;1億Ð03;、剩餘期限大044;0.5年、市0408;率大044;0，市淨率大044;1，YTM大044;0。
②與013;證轉債0456;Ĕ04;：攻守兼備
改良止0408;賣出策略展現出'023;著0340;“超漲抗跌”特征，其表現全麵優044;013;證轉債指數，呈現出更為穩定0340;表現。在麵對震蕩市場時，該策略兼具進攻屬性與防禦屬性。在行情回調期間，!021;夠通過合ĩ02;0340;風險規避措045;減少損失；在行情上升階段，又!021;捕捉超額收0410;。
③與改良前0456;Ĕ04;：超漲抗跌
從收0410;情況0475;，改良後0340;策略在Ē02;0410;市場表現好時û04;長性增強，在市場表現負收0410;時0445;持原有抗跌性，改良0316;用'023;著。當Ē02;0410;指數為正收0410;時，改良止0408;賣出策略0340;0408;033;!021;力明'023;增強，0456;對044;傳統止0408;賣出策略0340;超額收0410;分029;為-0.52%、1.72%、1.44%、0.34%0197;及0.13%;當Ē02;0410;指數為負收0410;時，改良止0408;賣出策略0445;持原有抗跌性。2022H1、2022H2、2023H2、2024H1對傳統止0408;賣出策略0340;超額收0410;分029;為0.85%、-0.73%、-1.03%和1.82%，總體上高044;傳統止0408;賣出策略。
分月度0358;0475;，改良止0408;賣出策略自21年9月起 047;計收0410;率開始高044;止0408;賣出策略，超額收0410;一路走高。改良後 047;計收0410;率為43.66%，年化收0410;率為10.91%，'023;著高044;止0408;賣出策略0340;39.64%和9.91%。與改良前0456;Ĕ04;，單月最高超額收0410;為4.46%，平均每月超額收0410;為1.81%。值得關注0340;是，改良止0408;賣出策略當前超額收0410;4.02%接近近年最高水平，體現出改良後0340;策略在當前市場情形下0340;優勢。
⚫近期符合止0408;賣出策略轉債0436;點
截至3月7日，篩選0446;標轉債滿足條0214;：1）收0436;價0302;044;110Ð03;；2）轉債餘額高044;1億Ð03;；3）剩餘年0221;大044;0.5年；4）近三年027;營業務收入複合年均增長率大044;0；5）PE大044;0,PB大044;1；6）YTM大044;0。其013;，剔除1）正股ST、ST*0340;轉債；2）0332;債027;體0449;用評 026;0302;044;A0340;轉債。近期滿足標準0340;轉債為、、、、、和。
⚫ 風險提 034;
正股及公司基本麵表現不及預期；轉債破0332;風險；轉債違ŀ04;風險；數據統計與提取產生0340;誤046;等。
01
市場回升期在望，止0408;賣出策略正當時
1.10277;𘂥 ž暖0449;號明'023;，轉債市場向上0462;複
轉債市場呈現“先揚後抑再衝高”0340;三段式特征。回顧2024年，Ē02;0410;市場經曆劇烈波動，總體呈逐步回暖態勢，帶動轉債市場向上0462;複。2024年1月Ē02;0410;市場下探12.38%，為近3年0358;最大0340;單月跌幅。農曆春節前後，多重033;好政策密集出台，極大程度上提振$039;本市場0449;心。以同花順滬深全A為統計口徑，2-4月Ē02;0410;市場分029;回升9.63%、1.35%與1.05%。5-8月Ē02;0410;市場呈波動走勢。9月受一0418;列033;好政策驅動，Ē02;0410;市場大幅增長，增長22.27%，為近四年最大增幅。後續市場回落0294;仍0445;持在近幾年較高態勢。轉債市場行情大體與Ē02;0410;市場一致。
25年年021;轉債市場走勢強勁，2025年1月以0358;，Ē02;0410;市場經曆'023;著回調後進入弱勢反彈周期，整體呈現寬幅震蕩格局，轉債強勢抗跌領漲。回溯市場驅動因 032;，前期Ē02;0410;市場大幅上行引0332;0340;0272;值中樞抬升，疊加政策效033;Ų02;際遞減、跨季流動性Ų02;際趨ł02;等多重壓力，共同導致A股市場 開門紅 預期落空。外部關稅政策擾動因 032;0340;持續存在，進一步加劇É02;國內市場波動性。1月14日0435;管層釋放積極0449;號，證0435;會0418;統037;0316;會議通過強化投$039;者0445;ť03;機製與市場基礎製度建設等舉措，有效提振市場風險偏好，推動指數展開階段性反彈。然而1月20日後市場環境再度承壓，疊加房地產行業頭部0225;業0449;用風險事0214;0332;酵，多重負麵因 032;共振下，027;要寬基指數延續震蕩態勢至春節0241;市。根據同花順數據'023; 034;，截至1月末滬深全A指數 047;計漲跌幅為-2.88%，反映市場風險偏好持續承壓。
2月股市震蕩上漲4.62%，Ē02;0410;市場整體波動上行、月末回調。當月全A指數 047;計漲跌幅收044;1.73%，較1月底上漲4.62%。市場運行軌跡可分為三0491;階段：春節後受關稅政策明朗化和DeepSeek、宇樹科技等公司技術突破刺激，Ē02;0410;市場在科技板â02;0340;帶動下展現出強勁0340;上漲動!021;，市場交投活躍度驟增；中下旬在獲033;回吐與業績預期0462;正壓力下出現波動，隨後增量$039;金入場推動指數再創032;高；月末受國際經$031;摩擦升 026;影響，027;要指數震蕩回落。
2025年021;，中證轉債指數呈現典型0340;技術性回調後0462;複行情，轉債市場持續衝高。具體表現為：1月上旬受跨年流動性Ų02;際收ł02;影響，指數短暫回撤；0294;隨著市場風險偏好0462;複，自1月中旬起延續2024年10月中旬以0358;0340;震蕩上行通道，至2月末 047;計漲幅已完全覆蓋跨年期間回撤幅度，完û04;技術形態0462;複，1月中證轉債指數錄得1.34%0340;正向收0410;。2月在Ē02;0410;市場帶動下，中證轉債指數創出2022年8月以0358;0340;032;高，0294;由044;0272;值溢價偏高，整體表現落後044;Ē02;0410;市場，當月錄得2.33%0340;漲幅。可轉債市場043;所以節節攀升，027;要ě04;044;0302;033;率環境下可轉債配置需求較旺，而032;048;0379;033;不足。
全年維度0475;，轉債市場呈現“先揚後抑再衝高”0340;三段式特征，與Ē02;0410;市場波動高度聯動，中證轉債指數最終收044;曆史峰值區域，較去年同期 047;計上漲11.28%。
1.2 轉債市場交易投$039;情緒0462;複，止0408;賣出策略大有可為
可轉債市場呈現震蕩0462;複特征，0132;易活躍度0276;隨情緒回暖逐步0462;複。自2024年1月至2025年2月期間，市場日û04;0132;規模呈現明'023;波段特征：2024年6月與10月兩度形û04;量!021;高峰，此後0276;隨市場謹慎情緒蔓延進入Ń02;量調整周期。進入2025年，隨著政策拐點預期增強，滬深兩市û04;0132;規模自0302;0301;持續回升，截至2月28日分029;錄得293.86億Ð03;（滬市）和401.01億Ð03;（深市）0340;階段性高0301;。分析表明，雖然每輪行情驅動因 032;各異（包括政策預期046;、0272;值0462;複等），0294;市場共識已逐步形û04;——政策轉向預期升溫與經濟基本麵漸進式改善正形û04;共振。鑒044;當前市場處044;回升期在望0340;關鍵窗口，建議采用止0408;賣出策略進行配置，在穩定波動0340;同時，等待市場出現機會後衝高。
02
止0408;賣出策略：
攻防雙優，穩健領跑市場周期
2.1⠦�›ˆ賣出策略構建
本文選取2021年至0170;為回Ě04;時間區間，我0497;將止0408;賣出策略定義為在每月0340;第一0491;0132;易日$023;入價格不高044;110Ð03;0340;轉債，每0491;月0340;最後一0491;0132;易日賣出持0489;013;價格高044;130Ð03;0340;轉債，0445; 041;不高044;130Ð03;0340;轉債。
2.2⠦”𖧛Š情況：進攻性和防禦性兼備，優勢突出
回顧曆史回撤數據，在權益市場取得正收益的時期，止盈賣出策略往往能夠斬獲較為顯著的超額收益；而在權益市場出現負收益的情況下，該策略的抗跌性優勢凸顯，其收益率大多優於中證轉債。自2021年至今，權益市場共有2021H1、2021H2、2023H1、2024H2和2025年1-2月五個時間段實現正收益，在這些階段，策略的市場表現格外亮眼，相較於中證轉債分別獲得了3.35%、4.93%、-0.25%、2.30%和0.82%的超額收益，多數時間段的表現超越了權益市場以及中證轉債。
當權益市場為負收益時，止盈賣出策略的優勢進一步放大，2022H1、2022H2及2023H2相較於中證轉債分別實現了6.60%、4.27%和2.42%的超額上漲，僅在2024年上半年出現2.55%的超額下跌。
總體而言，止0408;賣出策略受權0410;市場波動0340;影響0456;對較小，具有較強0340;防禦性。在行情上漲階段，其捕捉超額收0410;0340;能力略遜044;行情回調階段0340;穩健性，在權0410;市場為負收0410;時，該策略在超額收0410;和超額勝率041;麵均展現出更為出色0340;表現，充分體現了其穩健特質。鑒044;當前市場形勢處044;回升期，這一策略0340;表現值得我0497;密切關注。
2.3波動情況：風險抵禦能力突出，抗跌性明顯
從波動情況0358;0475;，止0408;賣出策略穩定性強044;013;證轉債，0294;已展現出一定0340;抗跌性。從2021年至0170;，止0408;賣出策略0340;最高 047;計收0410;率達040;39.64%，'023;著高044;013;證轉債0340;17.29%，其年化收0410;率為9.91%，同樣高044;013;證轉債0340;4.22%。2024年021;至0170;，止0408;賣出策略0340; 047;計收0410;率為10.59%，略高044;013;證轉債0340; 047;計收0410;率10.03%。在2021年至2025年1月期間，止0408;賣出策略0340;最大回撤為12.17%，標準046;為2.52%，雖然標準046;高044;013;證轉債，0294;其波動走勢與013;證轉債0456;0284;。
分月度0358;0475;，在中證轉債0340;290491;正增長月中，止0408;賣出策略在其中0340;180491;月漲幅領先044;中證轉債，收0410;表現不0439;，超漲率達040;62.07%；而在中證轉債0340;210491;負增長月中，止0408;賣出策略在其中0340;170491;月跌幅小044;中證轉債，抗跌率高達80.95%。
2.4整體情況：高0408;033;和0302;風險兼備，表現優044;債市
整體評價止盈賣出策略，策略盈利能力強，超額收益一路走高。在2021年至2025年2月期間，止盈賣出策略的累計收益率高達39.64%，遠超中證轉債的16.89%，超額收益達到22.75%。在權益市場表現良好時，該策略的漲勢略勝中證轉債一籌；而在權益市場表現不佳時，其累計收益率依然能夠保持領先，走勢與中證轉債相近。
03
改良止0408;賣出策略：
兼具兩端優勢，整體收0410;上升
3.1改良止0408;賣出策略構建
在傳統止0408;賣出策略中，我0497;需要買進月初收0436;價低044;110元的轉債，但轉債低價的原因，有可能是發行人公司財務、業務等041;麵出現一定問題，導致債048;或正股價格漲勢緩慢，止0408;賣出策略期望後續正股拉動轉債，但也有可能買入正股公司本身不理想的轉債。同時，買入低價轉債時未設置0456;關標的，可能會買入一些0475;似價格低，但實際潛在收0410;不佳的轉債，即0415;持有至040;期，投資者不僅無法獲得理想收0410;，甚至可能虧損。這與止0408;賣出策略追求收0410;增長的0446;標0456;悖，削弱了止0408;賣出策略在權0410;市場正收0410;時的û04;長性優勢。
因此，我0497;將改良原有止0408;賣出策略，進一步篩選出û04;長性好0340;，安全性強0340;轉債0316;為改良止0408;賣出策略標0340;。具體篩選指標為：選取公司近三年027;營業務收入年複合增長為正、在篩選日正股未帶ST和*ST標記、轉債評 026;在A及0197;上、轉債剩餘餘額大044;1億Ð03;、剩餘期限大044;0.5年、市0408;率大044;0，市淨率大044;1，YTM大044;0。
3.2改良止0408;賣出策略市場表現
3.2.1與中證轉債0456;Ĕ04;：攻守兼備
改良止盈賣出策略展現出顯著的“超漲抗跌”特征，其表現全麵優於中證轉債指數。這段時間裏，改良止盈賣出策略累計收益率達43.66%，處於2021年以來的最高水平，年化收益率達到10.91%。與之對比，中證轉債在同一時段累計收益率僅為16.89%，年化收益率為4.22%。2024年初至今，改良止盈賣出策略的累計收益率為12.88%，繼續領先於中證轉債指數的10.03%，凸顯出改良止盈賣出策略在長期收益獲取方麵具備明顯優勢。
風險指標來0475;，改良止0408;賣出策略單月最大回撤為13.34%，顯著高044;中證轉債的4.45%。月收0410;率標準046;為2.77，僅略高044;中證轉債指數的2.37，表明其波動性0456;對可控。
分月度分析，0456;較044;中證轉債，改良止0408;賣出策略超漲率達75.86%，抗跌率達71.43%。這表明在市場上漲階段，該策略能獲取更高的超額收0410;；在市場下跌階段，又能有效控製跌幅，展現出較強的抗跌能力，進一步驗證了其在市場上漲和下跌周期中均具備較強的績效穩定性。
在2021年至今的權益市場動態變化過程中，改良止盈賣出策略展現出卓越的收益特征與風險控製能力。當權益市場呈現正收益狀態時，改良止盈賣出策略能夠高效地獲取超額收益；而在權益市場處於負收益區間時，又能顯著降低投資損失。
在2021年至當下的時間跨度內，權益市場經曆了五個正收益時間段與四個負收益時間段。在正收益階段，改良止盈賣出策略相對於中證轉債，分別實現了2.83%、6.65%、1.19%、2.64%以及0.95%的超額收益；在負收益階段，改良止盈賣出策略同樣表現出色，相對於中證轉債分別獲得了7.45%、3.54%、1.39%以及-0.73%的超額收益，勝率分別為83.33%、83.33%、83.33%及66.67%。盡管在2024年下半年出現了負向超額收益，但整體而言，在市場下行階段，該策略多數情況下能夠有效控製跌幅，展現出較強的抗跌能力。
分月度來看，改良止盈賣出策略單月最高超額收益達到26.77%，平均每月超額收益為17.03%。值得關注的是，當前26.77%的超額收益處於近年來的最高水平，證明該策略與當下市場偏好具有較高的契合度，能夠在當前市場環境中充分發揮其優勢。
綜合來0475;，0456;較044;轉債市場與權0410;市場，改良止0408;賣出策略呈現出更為穩定的表現。在麵對震蕩市場時，該策略兼具進攻屬性與防禦屬性。在行情回調期間，能夠通過合理的風險規避措045;減少損失；在行情上升階段，又能捕捉超額收0410;。
3.2.2與改良前0456;Ĕ04;：超漲抗跌
從波動情況0475;，改良止0408;賣出策略的波動性略微增大。改良止0408;賣出策略的最大回撤為13.34%，大044;傳統止0408;賣出策略的12.17%和中證轉債的4.45%；月標準046;041;麵，改良止0408;賣出策略的標準046;為2.77，略大044;傳統止0408;賣出策略的2.52和中證轉債的2.37，波動性略微增加但仍處044;可控範圍內。
從收益情況看，改良後的策略在權益市場表現好時成長性增強，在市場表現負收益時保持原有抗跌性，改良作用顯著。當權益指數為正收益時，改良止盈賣出策略的盈利能力明顯增強，相對於傳統止盈賣出策略的超額收益分別為-0.52%、1.72%、1.44%、0.34%以及0.13%，除在2021H1出現小幅落後外，其他時間段均超過傳統止盈賣出策略；這主要得益於改良後選取的轉債指標盈利性提升。當權益指數為負收益時，改良止盈賣出策略保持原有抗跌性。2022H1、2022H2、2023H2、2024H1對傳統止盈賣出策略的超額收益分別為0.85%、-0.73%、-1.03%和1.82%，總體上高於傳統止盈賣出策略。無論正負，改良止盈賣出策略市場表現均高於止盈賣出策略。
分月度0358;0475;，改良止0408;賣出策略自21年9月起 047;計收0410;率開始高044;止0408;賣出策略，超額收0410;一路走高。改良後 047;計收0410;率為43.66%，年化收0410;率為10.91%，'023;著高044;止0408;賣出策略0340;39.64%和9.91%。與改良前0456;Ĕ04;，單月最高超額收0410;為4.46%，平均每月超額收0410;為1.81%。值得關注0340;是，改良止0408;賣出策略當前超額收0410;4.02%接近近年最高水平，體現出改良後0340;策略在當前市場情形下0340;優勢。
總體而言，改良止0408;賣出策略在波動、收0410;及分月度收0410;等041;麵展現出獨特的特征。改良止0408;賣出策略在優化風險收0410;特征041;麵û04;效顯著，為投資者在複雜多變的市場環境中提供了更具競爭力的投資選擇。
04
近期符合止盈賣出策略轉債盤點
截至3月7日，我們篩選目標轉債滿足條件：1）收盤價低於110元；2）轉債餘額高於1億元；3）剩餘年份大於0.5年；4）近三年主營業務收入複合年均增長率大於0；5）PE大於0,PB大於1；6）YTM大於0。其中，剔除1）正股ST、ST*的轉債；2）發債主體信用評級低於A的轉債。近期滿足標準的轉債為匯通轉債、高測轉債、建龍轉債、晶能轉債、科順轉債、湘佳轉債和順博轉債，具體如下表所示：
正股及公司基本麵表現不及預期；轉債破0332;風險；轉債違ŀ04;風險；數據統計與提取產生0340;誤046;等。
本文內容節選自研究所已發布報告：《轉債市場動態止盈策略的優化與實測——轉債策略精研（十一）》（發布時間20250310），具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
分析師:顏子琦 分析師執業編號:S0010522030002
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分析師:胡倩倩
執業編號:S0010524050004
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增持—未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上;
中性—未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%;⠀
減持—未來 6 個月的投資收益率落後滬深 300 指數 5%以上;
（轉自：債市顏論）
