事件：美國總統宣布3月4日將正式對墨西哥加征25%的關稅，海爾在美國銷售中約有20-30%的產品供應來自墨西哥工廠。

點評：

關稅影響可控且基本price-in。1）目前墨西哥高級官員在美積極遊說，以求就邊境、藥品等問題與美達成協議，不排除雙方將達成壓哨協議的可能性。2）如果關稅如期落地，公司可以進行產能轉移以及向下順價，其短期的一次性衝擊可控。3）關稅風險基本price-in。公司股價自24年10月高點回落18%左右，期間伴隨Trump勝選全過程，相應的關稅風險多數已計入價格。

國內業務：以舊換新政策持續推動收入高增。隨著以舊換新政策在全國的陸續實施，公司積極抓住以舊換新機會、充分發揮在高端品牌、全品類陣容、多渠道布局等方麵優勢，公司24Q3終端零售逐月改善，其中卡薩帝品牌的零售增幅高於整體水平。政策正持續拉動國內銷售實現強勁增長：以冰箱的線下銷售為例，2024年海爾品牌和卡薩帝品牌零售額增長分別達到37%和31%，兩個品牌線下合計零售額份額達到39%遠超第二名品牌25.6個百分點。展望未來，25年政策延續將持續推動公司各品牌的國內銷售實現強勢增長。

海外業務：北美行業有望回升，歐洲全方位能力提升。1）北美市場：家電行業量價有望底部回升，上市新產品贏得市場認可。行業層麵，22-24年北美家電消費已連續3年處於較弱水平（美國成屋銷量以及家電CPI水平都位於底部區間）。產品方麵，公司上市Profile智能烤箱、Caf㩩›™取水法式四門冰箱等產品贏得美國權威產品測評網站2024年度最佳產品大獎；2）歐洲市場：產品、渠道、供應鏈全方位提升。公司全麵布局NewCandy套係產品、深化渠道合作，提升品牌形象和用戶轉化，產品價格指數進一步提升；同時深化供應鏈布局，歐洲全新高端烤箱供應鏈工廠產能爬坡促進生產效率。

盈利預測、估值與評級：海爾通過數字化轉型降費增效，經營效率不斷提高。考慮到以舊換新政策拉動中高端家電消費、北美家電行業的量價有望回升，上調公司2024-2026年歸母淨利潤至192、222、250億元（較前次上調0.5%、3.3%、3.7%）。估值分析：當前公司PE（ttm）是13.2倍，無論是縱向還是橫向比較都處於均值下方。1）縱向比較：5年維度公司PE（ttm）中位數約是16.4倍。2）橫向比較：5年維度美的PE（ttm）中位數約是14.3倍。考慮到家電以舊換新政策效果明顯且公司業績穩定性強，給予公司25年盈利15倍PE（介於海爾和美的5年PE均值之間），目標價35.54元，維持“買入”評級。

風險提示：關稅風險超預期，以舊換新政策效果不及預期。